事件：2022 年10月制造业PMI49.2%（前值50.1%）；非制造业PMI48.7%（前值50.6%）。核心结论：10月PMI重回线下，主因季节性、疫情多发、环保限产；往后看，稳增长政策有望持续发力，叠加季节性回落压力、环保限产压力可能边际缓解等，后续经济有望弱修复，疫情、地产、各方积极性仍是关键扰动，短期继续提示关注年内7个重要时点。
1、10月制造业、非制造业PMI均回落至收缩区间。
2、分项看,可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
>供需双双回落，均处于收缩区间。
>出口小幅反弹，进口再度走弱。
>价格指数回升，预计10月PPI同比继续回落至-1.6%左右；库存小幅回升。
>大中小企业景气普遍回落，就业整体恶化。
>服务业景气持续下行，基建维持高位，地产施工有所回落。
3、总体看，10月制造业/非制造业/各分项PMI普遍回落，指向经济下行压力仍大，主因需求不足、信心不足等问题仍突出。
4、往后看，继续提示：稳增长政策有望持续发力,紧盯年内7个重要时点，包括：美联储加息（11.2会议大概率加75bp，12.15会议可能加50bp）、美国中期选举（11.8）、G20峰会（11.15-16）、全国金融工作会议（可能11月）、年底政治局会议（按惯例12月上旬）、中央经济工作会议（按惯例12月中下旬）。
1、10月制造业、非制造业PMI均回落至收缩区间。10月制造业、非制造业PMI为49.2%、48.7%，较上月分别回落0.9、1.9个点，其中制造业PMI再度回落至收缩区间，指向工业生产有所走弱，主因有三：季节性回落（疫情前5年的10月PMI平均环比回落0.2个点）、疫情影响、环保限产等因素。10月服务业PMI回落1.9个点至47.0%，建筑业PMI回落2个点至58.2%，综合PMI产出指数回落1.9个点至49.0%，指向我国企业生产经营活动总体有所放缓, 经济恢复发展基础需要进一步稳固。
2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：>供给端，10月PMI生产指数49.6%，较上月回落1.9个点，重回收缩区间，指向工业生产明显回落，这在多个行业开工率、货运指数等高频数据中已经有所体现，主因季节性（疫情前5年的10月PMI生产指数平均环比回落0.7个点）、疫情影响范围有所扩大、高耗能行业环保限产较为严格等因素。>需求端，10月PMI新订单、新出口订单指数分别变动-1.7、0.6个百分点至48.1%、47.6%，均处于收缩区间，指向内需明显回落，外需小幅修复，整体需求不足的问题仍然显著。
>出口端，10月新出口订单回升0.6个点至47.6%，结合高频数据看，10月前20日韩国出口-5.5%（9月-8.8%）、10月上旬港口外贸吞吐量增速2.5%（9月均值-2.8%），均较9月有所回升，预计我国10月出口增速可能有所修复。>进口端，10月进口订单回落0.2个点至47.9%，侧面反映内需边际走弱。
3）价格指数回升，预计10月PPI同比继续回落至-1.6%左右；库存小幅回升。>价格端，10月原材料价格、出厂价格指数分别继续回升2.0、1.6个百分点；但受基数效应等因素影响，预计10月PPI同比继续回落至-1.6%左右（9月0.9%）。
>库存端，10月PMI原材料库存回升0.1个百分点至47.7%，PMI产成品库存回升0.7个百分点至48.0%。
4）大中小企业景气普遍回落，就业整体恶化。10月大中小型企业PMI分别回落1.0、0.8、0.1个百分点，小企业PMI为48.2%，连续18个月处于收缩区间，生产经营压力仍然较大；就业方面，10月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别下降0.7、0.5、0.5个点，均处于收缩区间，指向整体就业普遍有所恶化，压力仍大。
5）服务业景气持续下行，基建维持高位，地产施工有所回落。>服务业方面，受疫情等因素影响，10月服务业PMI回落1.9个点至47.0%，继续处于收缩区间；其中零售、运输、住宿餐饮等接触型聚集型服务行业商务活动指数低位回落。>建筑业方面，10月建筑业PMI回落2.0个点至58.2%，其中土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回落0.2、2个百分点，指向近期政策性金融工具等政策效果显现，基建施工仍在高位，但地产可能仍较低迷。
3、总体看，10月制造业/非制造业/各分项PMI普遍回落，指向经济下行压力仍大，主因需求不足、信心不足等问题仍突出。继续提示，当前经济压力大，除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决。4、往后看，继续提示：稳增长政策有望持续发力,紧盯年内7个重要时点。10.26国常会强调“努力推动四季度经济好于三季度；财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量”，指向四季度稳增长政策有望持续发力，其中：货币将延续宽松、降准降息（LPR）仍可期，很可能进一步松地产，政策落地和各地积极性可能有积极变化，年内可能提前下达明年专项债额度等。再综合季节性回落压力减退、环保限产压力可能边际缓解等，后续经济仍有望弱修复，疫情、地产仍是关键扰动。此外，继续提示关注年内7个重要时点，包括：美联储加息（11.2会议大概率加75bp，12.15会议可能加50bp）、美国中期选举（11.8）、G20峰会（11.15-16）、全国金融工作会议（可能11月）、年底政治局会议（按惯例12月上旬）、中央经济工作会议（按惯例12月中下旬）。风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2022年10月31日发布的报告《10月PMI重回收缩区间，有5大信号》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com
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